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　　今年以來，因基本面確定性增長、政策利好支持，旅游板塊年內相對收益顯著，在行業漲幅排行榜中居前。尤其是5月份以來，市場經歷了連續下跌，而在上半年業績確定性增長預期和估值季節性上升周期的邏輯支持下，旅游板塊不僅取得較為顯著的相對收益，更獲得一定的絕對收益，這符合我們在5月報及中期策略中的基本判斷。
　　然而受經濟持續下行、去年同期高基數以及各地強降雨天氣偏多的負面影響，7、8月份暑期旺季部分主要核心景區的游客增速明顯放緩，如市場對旅游行業三季度業績延續上半年的增長預期，我們認為，或將出現低于預期的情況，短期這或將對板塊表現構成壓制。
　　其次，根據以往經驗，8月底至9月份是估值季節性上升周期的高點區域，在國慶長假預期釋放后四季度至第二年春節一般呈現調整格局。
　　最后，在經濟增長持續下行的背景下，近期發改委集中公布巨額審批的鐵路、城軌、公路及港口基建項目，國家穩定實體經濟增長的意圖顯著，加之歐洲版量化寬松、美國推動無期限QE3帶來的外部環境進一步改善，以及證監會對市場的窗口指導，“維穩”特征顯著的短期行情致使市場風格迅速切換，在此背景下，旅游板塊跑輸滬深300指數的概率大大增加。
　　此外，擴大內需、向以消費為主的經濟增長方式轉型正逐漸成為中國經濟發展的指導思想。正如我們在2011年秋季策略中提到，旅游行業因涉及眾多產業鏈，將成為消費經濟的先導性行業。近期，《旅游法》(草案)經全國人大常委會初次審議，向全社會征求意見，意味著進入正式立法日程；今年國慶長假免收公路通行費，利好自駕游發展�！秶�民旅游休閑綱要》的審批也預期漸強，此外，一些更為具體的鼓勵行業發展政策、區域政策有望陸續出臺。我們認為，旅游產業的政策效應有望持續發酵。 　　長遠來看，盡管中國經濟長期增長減速難以避免，但隨著減速過程告一段落、人們對于未來收入的預期趨于平穩，旅游作為仍處在發展初級階段的消費領域，未來仍將保持平穩增長的發展態勢。而近幾年隨著旅游產業從單純觀光向觀光-休閑度假復合業態發展階段的推進，相關上市公司的經營擴張和資本運作更為積極，這為投資提供了較為有利的業績增長基礎和股價上漲催化劑。

　　投資策略方面，短期建議回避旅游行業三季度業績增長可能低于預期以及季節性估值回落帶來的板塊調整，待估值調整至更具安全邊際的水平，從而為來年的旅游板塊投資進行積極配置。投資排序為峨眉山、中國國旅、麗江旅游、張家界、中青旅、宋城股份

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